<실무 기본이론 7> (기업가치 外 채권, 주식 평가)

Ⅰ. 기업가치의 평가 (19회 이론 3번 문제, 향후 출제 가능성 높음)

 

1. 이론적인 기업가치의 평가 방법

 

(1) 의의

기업의 권익을 평가하여 그 경제적 가치를 산정하는 방법으로 이때 기업의 권익가치란 그것의 소유자에게 발생하는 장래의 편익을 현재가치로 환원한 값을 의미한다.

 

 

(2) 평가의 방법

 

1) 어림셈법에 의한 평가 (매, 회, 투, 자)

이는 해당사업의 종사자나 관계자들의 평가에 기반을 둔 것으로서 시장감각적 가격결정도구로 정의된다. 이에는 매상배수법(수년간의 매상고의 평균에 일정한 배수를 곱하여 산정), 투자회수기간법(투자회수기간동안의 현금수지를 대상기업의 매수가격의 상한선으로 잡는 방법), 회계수익률법(사전의 회계 수익률을 기준으로 매수가격의 상한선을 정하는 방법), 자산평가법(유형자산의 가치에 영업권을 합산하는 방법) 이 있다.

 

 

2) 자산근거접근법 (자,초)

기업평가목적으로 수정된 대차대조표를 근거로 하여 기업가치를 추계하는 방법으로 자산누적법(개별자산가치-개별부채가치)와 초과이익환원법(순유형자산의 합+영업권가치) 으로 산정할 수 있다.

 

 

3) 소득접근법 (소,할)

기업의 소득창출능력을 추계하여 기업가치를 구하는 방법으로 미래의 소득에 근거하여 소득환원법과 할인현금수지분석법으로 산출한다.

 

4) 시장접근법(지,인)

충분한 비교가능성이 있는 유사기업의 재무제표나 판매량등을 조사하고 경비비율등 각종비율에서 유사성 있는 회사와 비교하여 접근하는 방법이다. 이러한 기준의 산정방법으로는 지침회사법(주식가격을 기준으로 비교회사와 가치측정변수로 주당가치를 계산, 대상회사에 적용하는 방법), 인수합병법(기업전체나 중요권익의 매도가격에 관한 사례를 비교분석하여 대상기업의 시산가치를 추계하는 방법) 이 있다.

 

 

 

 

2. 실무문제의 풀이시 기업가치의 평가

 

- 소득접근법(할인현금수지분석법)

 

 

(1) FCFF(free cashflows to firm)산정 ( 이, 자, 감, 추)

FCFF=EBIT X (1-법인세율) + 감가상각비 - 자본적지출 - 추가운전자본

 

 

① 법인세

기업외부로 현금이 유출되어 정부의 몫이 되므로 기업고유의 가치로 볼 수 없으므로 배제하여야함

 

② 감가 상각비와 무형자산의 감모손실

이는 손익계산서상의 비용으로 세금을 공제받을 수 있는 비용이며 실제로 현금유출이 수반되지 않는 비용임에도 불구 비용으로 계상, 영업이익을 줄이는데 기여한다. 따라서 영업활동으로부터의 현금흐름을 구하는데 있어 감가상각비는 다시 가산되어야한다.

 

 

 

③ 자본적지출

새로운 자산을 구입하기 위한 재투자를 의미하는 것으로 이는 실제적으로 비용이나 마찬가지 이므로 차감

 

 

 

④ 추가운전자본

운전자본이란 유동자산과 유동부채의 차이를 의미한다. 이에 추가적으로 소요되는 운전자본은 유출로 (-), 감소되는 운전자본은 현금유입(+)로 처리해야한다.

 

 

 

⑤ EBIT( earning before interest, taxs)

이자 및 세전의 영업이익을 의미하는 것으로 감가상각비 등의 절세효과를 반영하기 위하여 EBIT 를 사용함

 

 

 

(2) WACC (가중평균자본비용)

 

 

 

① 자기자본비용의 산정 (ke)

투자자가 기업에 자기자본을 투자한 대가로 요구하는 수익률이다. 이를 산정하는 방법으로는 자본자산가격결정모형(CAPM)을 활용하는 방법과 배당할인모형(DDM) 및 APT모형이 있으나 일반적으로 CAPM을 활용하여 산정한다. 

(단, 학원 스터디 문제에서는 3가지 방법을 모두 적용하는 문제를 접하게 될 것이다)  

 

 

②  (세후) 타인자본비용의 추정

사업에 투자하기 위하여 조달한 부채에 대해 지급하는 자본비용으로 다음과 같이 산정합니다.

 

 

 

 

(3) 기업가치의 평가

① 안정성장 (1단계 모형)

 

 

 

② 2단계 성장모형

고속성장기 안전성장기

 

 

 

기업가치 3단계 모형은 나상수, 고규봉, 이홍규 공저 감정평가실무강의 책에 수록되어 있으나 실제 이 같은 모형은 이론적인 것으로 잘 쓰이지 않는다.

 

 

 

(4) 기업가치의 전형적인 목차

Ⅰ. 처리방침   Ⅱ. FCFF 1. 고속성장단계 FCFF(Table) 기간 1 2 3 4 5 EBITD xxx       xxx (감가상각비) (xxx)       (xxx) EBIT xxx       xxx EBIT(1-t) xxx       xxx 감가상각비 (xxx)       (xxx) (자본적지출) xxx       xxx (추가운전자본) (xxx)       (xxx) FCFF xxx xxx xxx xxx xxx 2. 안정성장단계 FCFF   Ⅲ. WACC 1. 고속성장단계 WACC (1) 자기자본비용 - CAPM모형 (2) 타인자본비용 - i×(1-t) (3) WACC   2. 안정성장단계 WACC (1) 자기자본비용 - CAPM모형 (2) 타인자본비용 - i×(1-t) (3) WACC   Ⅳ. 기업가치

 

 

 

 

 

Ⅱ. 매후환대차 (Sales-lease back)

1. 의의

토지, 건물을 보유하고 있는 개인 또는 기업이 토지,건물을 매도하면서도 건물은 계속 사용하고자 할때 맺는 임대차로 통상 계속 보유하는 경우와 매도후 임대하는 경우를 비교분석하여 결정하는 것으로 계약시 많은 조건이 따르므로 각각의 제조건의 분석하여 그 타당성을 검토하여야 한다.

 

2. 목적

(1) 소유자 (토지․건물의 원소유자)

① 기업의 구조조정 목적

② 재무구조개선의 효과

③ 부동산이 재무재표에 잡히지 않으므로 기업사냥꾼으로부터의 매력상실 ④ 실제로는 돈을 빌리는 것과 같은 효과를 발생

⑤ 매도액으로 새로운 투자, 부채상환 등이 가능

 

 

 

(2) 투자자 (매입후 환대차를 하는 자)

① 투자자는 매입후 새로운 임차차를 구할 필요가 없어 안정적인 임대수입 향유

② buy back 조건을 전제할 경우는 이후 부동산의 하락에 대한 위험도

감소시킬 수 있어 안정적인 투자가 가능.

 

 

 

 

3. 효과분석

구분	계속 보유시	매후환대차시
(+) 토지와 건물가치	보유기간 후 매도가격 현가	현재 매도금액
(-) 자본이득세 효과	보유기간말 금액의 현가	현재금액
(+) 감가상각비 절세효과	매기간 절세효과의 복리현가	×
(+) 임차료의 절세효과	×	매기간 절세효과 복리현가
(-) 임차료	×	매기간 임차료 복리현가

 

 

 

 

 

 

 

4. 전형적인 목차의 분석

Ⅰ. 처리방침   Ⅱ. 계속보유시 현금흐름 1. 매도액 현가 (양도소득세 고려) 2. 감가상각비 절세분 현가 3. 현금흐름   Ⅲ. Sales & Lease back시 현금흐름 1. 매도액 현가 (양도소득세 고려) 2. 절세분 감안한 임차료 현가 3. 현금흐름   Ⅳ. 검토

 

 

 

 

 

 

Ⅲ. 주식 및 채권의 평가

1. 주식의 평가

(1) 증권거래소의 시세 있는 상장주식

1) 원칙

① 실물거래에 대한 가격시점 이전 30일간의 가중산술평균가격

② 주식가격 =	30일 중 매일매일 실제 거래가액의 합계
	30일 중 실제가래가 이루어진 총거래량

 

2) 예외

가격시점 이전 30일 기간 중 증자․합병․이익이나 이자의 배당 및 잔여재산의 분배청구권 또는 신주인수권에 관하여 상법 354조에 의한 기준일등의 사유발생시 그 사유가 발생한 다음날부터 가격시점까지의 실물거래가격의 가중산술평균가격

 

 

(2) 증권거래소의 시세 없는 주식과 비상장주식 (2회, 18회 기출)

① 주당가격 : 순자산가치 ÷ 발행주식수

 

② 주식가격 : 주당가격 × 의뢰주식수

 

 

 

 

2. 채권의 평가

(1) 개념

채권은 발행자가 자금을 조달하기 위하여 발행한 유가증권으로 일정한 이자를 지급함과 동시에 일정기간 후에는 약속한 금액을 상환할 것을 약속한 증서로 발행자에 따라 국공채 회사채 특수채 등으로 구분된다.

 

 

 

 

(2) 종류

1) 순수할인채권

이는 이자 없이 만기에 액면가만 한번 지급하는 채권으로 이자지급이 없기 때문에 무이표채권이라고도 함

 

 

 

2) 이표채

이는 만기 이전에는 매기간 마다 일정액의 이자를 지급하고 만기에는 마지막기의 이자와 액면금액을 함께 지급하는 채권입니다.

 

 

 

3) 영구채권

만기가 없이 매기간 마다 일정한 금액의 이자를 영구히 지급하는 채권입니다.

 

 

 

 

(3) 채권의 평가 방법

 

 

1) 증권거래소의 시세있는 채권

증권거래소의 시세있는 증권과 동일

 

 

2) 증권거래소의 시세없는 채권

① 상환일에 지급받게 될 원금과 이자를 적정수익률로 가격시점에서

상환일까지의 일수를 적용한 현가화한 가격으로 한다.

② 채권가격 =

 

 

③ 채권평가는 날짜계산시 한편넣기